A New York Fed titkos egyeztetése: újabb jel, hogy a likviditás fogyóban van

A múlt héten nemcsak a piacok mozgása mutatott repedéseket. A Financial Times kiszivárogtatása – amelyet később a New York Fed is megerősített – szerint John Williams, a New York Fed elnöke zárt körű megbeszélést tartott a Wall Street elsődleges kereskedőivel a jegybank standing repo facility-jéről (egy állandó likviditási eszközről, amely szükség esetén dollárt biztosít a rendszernek).

A hír önmagában is szokatlan. A múlt heti mozgások fényében azonban még erősebb figyelmeztetés.

1. Miért különösen érdekes ez a megbeszélés?

A Fed nagyon ritkán hív össze külön találkozót a primary dealer csapattal, főleg nem egy konferencia zárt, nem nyilvános megbeszélésein.

Az SRF nem hétköznapi eszköz: a rendszer biztonsági szelepe, amit akkor vesznek elő, amikor a dollárfinanszírozás feszes, a repo-finanszírozás akadozik, vagy a Treasury-piac mikrostruktúrája recseg.

Ha a Fed visszajelzést kér arról, miért nem használják a bankok az SRF-et, az általában azt jelenti: szerintük már használni kellene.

2. Miért nem használják mégsem?

A paradoxon évek óta ugyanaz:

• a Fedhez fordulni reputációs kockázat,

• a deskek először egymáshoz mennek dollárért,

• a feszültségek sokszor átmenetiek,

• a mérleglimitek sok esetben fontosabbak, mint a kamatszint.

Papíron mindenki tudja, hogy ott az SRF, de a gyakorlatban alig meri bárki igénybe venni.

3. Hogyan kapcsolódik ez a múlt heti piaci folyamatokhoz?

A múlt héten elsősorban nem klasszikus kockázatkerülést láttunk, hanem likviditási kényszert:

• összehangolt esést a technológiai „magban”,

• eladási kényszert aranyban és ezüstben,

• gyors leépülést kriptóban,

• és több alkalommal is megugró repo-kamatokat.

A felszínen széles körű lejtmenet bontakozott ki. A mélyben viszont a finanszírozási csatornák feszessége rajzolódott ki – pontosan az, amit a Fed a legkomolyabban vesz.

4. A mondat, amely sokat elárul

Roberto Perli, a Fed egyik vezetője egyszerűen úgy fogalmazott, hogy a facilityt „akkor kell használni, amikor gazdaságilag értelme van”.

A jegybanki nyelvre lefordítva ez azt jelenti: használjátok, mielőtt nagyobb baj lesz.

Ha a Fed ilyen mondatot kimond, akkor már látja a feszültséget és cselekszik.

5. Miért fontos ez most?

A jegybank nem a részvényárakat figyeli, hanem azt, hogyan terhelődnek a finanszírozási csatornák.

 És a rendszer különböző részein ugyanaz az üzenet rajzolódik ki:

• a dealer-mérlegek szűkülnek,

• a Treasury-kínálat nagy,

• közelednek az év végi szabályozási és mérlegzárási határidők,

• a repo-piacon gyakoribbak a zavarok,

• a hitelpiac gyenge pontjai egyre jobban látszanak.

A Fed most megelőző módon próbálja tehermentesíteni a rendszert, mielőtt a feszültség érdemi problémává nőne.

Összegzés

Ez a találkozó nem összeomlást jelez, de világos figyelmeztetés.

A múlt heti mozgások már megmutatták a felszíni repedéseket, a New York Fed lépése pedig azt jelzi, hogy a háttérben is gyűlik a nyomás.